高瀬慎之介氏、国債のデュレーション戦略を再調整。

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潜在的な利回り転換リスクに備え、10年以下の短期債へシフト
2021年下半期、日本および世界の債券市場は、構造的な転換点を示唆する動きを見せ始めた。
米連邦準備制度理事会（FRB）のテーパリング（資産購入縮小）示唆やインフレ期待の上昇、エネルギー価格の乱高下などを背景に、日本国債市場も外的な金利環境と内的な財政見通しの双方から影響を受けつつある。
この局面において、制度派マクロ戦略家である高瀬慎之介氏は、国債ポートフォリオのデュレーション構造をいち早く再構成。
超長期債から10年以下の短期ゾーンへの軸足移行により、金利カーブ上昇時の非対称リスクを抑制する戦略を採用した。
高瀬氏は、「2021年の債券市場における本質的な問題は、短期的な価格変動ではなく、中長期的な制度シグナルと金利構造の変化にある」と指摘。超低金利政策が継続する日本においても、グローバルな資金フローや基準金利見通しの修正が進む中、超長期ゾーンのリスクプレミアム構造に歪みが生じつつあり、20年債以上の評価基準（バリュエーション・アンカー）が制度的に揺らいでいると分析した。
10月上旬の顧客向けメモでは、「金利の急騰は想定しづらいが、利回り曲線のスティープ化（傾斜拡大）リスクはすでに市場に織り込まれ始めている」と指摘。
日本における低金利・低インフレ環境下でも、イールドカーブの変化は制度的な重要シグナルであり、とくに金融機関や年金基金などの資産構成において、デュレーション戦略の再構築ニーズが顕在化していると述べた。
高瀬氏は2021年8月以降、運用するディフェンシブ戦略口座において、15年以上の超長期国債の保有比率を縮小。5年・7年・10年ゾーンの中短期国債に集中しつつ、流動性と信用力の高いAA格以上の企業債も一部組み入れることで、収益の安定性とボラティリティ耐性を両立させた。
この再配分戦略は、リスク・リターンのバランスだけでなく、政策フェーズの変化に適応した“制度連動型資産構成”としての意義も大きい。
高瀬氏は、「現在の政策軸は“量的緩和の持続”から“財政構造の正常化と信用秩序の回復”へと移行しつつある。
資産配分に旧サイクルのロジックを引きずると、デュレーションとバリュエーションの両面でリスクに晒される」と警鐘を鳴らす。
運用実績においても、本戦略は2021年9月末時点で年率換算のボラティリティ1.2％、第3四半期のリターン1.7％を記録し、日本国債ベンチマークの中央値（0.9％）を大きく上回った。最大ドローダウンも0.5％未満と、安定したパフォーマンスを実現している。
さらに、高瀬氏は外部ショック発生時の“戦術的流動性確保”を目的とした「イベントドリブン型デュレーション短縮メカニズム」を導入。米国金利の急上昇や日銀の政策フォワードガイダンスの変更などをトリガーに、一部中期債を1年以下の国債または現金同等物に機動的に切り替える設計とし、「制度変動時の防御ライン」と位置づけている。
なお、超長期債を完全に排除するわけではなく、「トレンド不在の市場では、デュレーションは攻撃ツールではなく、防御変数として活用すべき」と強調。10月の国債市場の短期変動において、20年超債が海外金利動向に過敏に反応したのに対し、短中期債は安定性を維持しており、久期構造によるリスク感応性の差が実証された。
本戦略は現在、地方銀行や保険会社の運用部門における調整モデルとして活用されており、『日経フィナンシャル』や『旬刊債券市場』などのメディアでも広く紹介されている。政策研究者の間では、高瀬氏が提示する「利回り構造の制度的再評価」という視点が、今後数年間の日本財政と債券市場の連動関係を理解する上で極めて有意義との声が高まっている。
「この局面で投資家にとって最大のリスクは、金利上昇そのものではなく、制度シグナルの変化に気づかないことだ。」――高瀬氏は10月の月次レポートをこの一文で締めくくった。国債は単なる金利商品ではなく、財政信認と政策リズムの反映であり、制度に寄り添う運用こそが、先行き不透明な市場における安定したリターンの源泉であると強調している。

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