河野拓真氏、「オンチェーン流動性ギャップモデル」を初公開 ビットコインの行動データとオプションボラティリティ裁定を接続

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2015年11月、シンガポールで開催されたコア投資家限定の戦略会議において、河野拓真氏は自身が構築中の「オンチェーン流動性ギャップモデル（On-chain Liquidity Gap Model）」を初めて外部に公開した。この発表は、河野氏の投資体系における重要な進化であると同時に、従来の金融認識とブロックチェーン上の行動データを構造的アービトラージの次元で初めて統合する試みでもあった。

 

当時、ビットコイン価格は依然として300ドル前後で推移し、多くの伝統的金融機関が暗号資産に対して慎重な姿勢を崩していなかった。しかし、河野氏はビットコインを単なる投機的対象とは見なさず、「オンチェーン流動性の出入りにおける論理的ギャップ」に着目していた。この着眼点は、長年にわたる円資本フローの研究および欧州債務危機における資金移動パターンの分析から得た洞察に基づいている。

 

河野氏は、通貨の利用経路が制度的・技術的要因によって変化する際、従来の価格発見メカニズムは機能不全に陥ると指摘する。そして、ブロックチェーン世界ではその変化が取引所や銀行を介さず、Gas料金、取引密度、アドレス行動、スマートコントラクト呼び出しといったオンチェーン指標として現れることを重視している。

 

この洞察を具体的なモデルとして具現化するため、河野氏は以下の2つのコア軸を設定した。

1つ目は、オンチェーン取引密度の変動とGasスリップ率の比率を用いて、流動性の微細な変動を捉える指標。

2つ目は、Deribit等のオプション市場におけるインプライド・ボラティリティ（IV）構造を、オフチェーン価格予想および市場心理の反映指標とするものである。

 

これら2つの非線形交差変数を組み合わせることで、オンチェーン実際行動とオフチェーンのデリバティブ市場における価格予測との間に生じる構造的ミスマッチを的確に把握し、それを基盤とした動的アービトラージ枠組みの構築を目指している。

 

2015年10月を例に挙げると、同月のビットコインは日中ボラティリティが顕著に拡大したにもかかわらず、オンチェーン活性アドレス数は大きな増加を示さず、Gas費用も逆に低下する局面が発生した。河野氏のチームはこれを「受動的取引主導フェーズにおける構造ミスマッチ」と判断し、即座にオプションヘッジによる短期ボラティリティ売りポジションを構築。同時にオンチェーンにおけるレンディング流動性供給を通じて無リスクスプレッド収益を確保し、この戦略は5日間で年率換算17％のシミュレートリターンを達成した。モデルの先見性と実運用価値を証明する結果となった。

 

当時、世界的に見てもオンチェーンデータ構造をデリバティブ裁定ロジックに系統的に統合する成熟したファンドは存在していなかった。河野氏のこの挑戦は、「オンチェーン行動データ」に対する市場の認識を刷新し、その後の「オンチェーン構造アービトラージ体系」構築に向けた礎を築くこととなった。

 

「オンチェーンデータは価格を分析するためのものではなく、行動を理解するための鍵である」と河野氏は投資家宛の書簡で語っている。

「流動性を方向性を持った力として認識できなければ、このエコシステムの本質的リズムを捉えることはできない」。

 

さらにモデルの精緻化に向けて、河野氏は技術面でも独自のオンチェーンデータ解析ツールの開発を推進。取引ブロック、ウォレットアグリゲーションパス、ノード間インタラクション頻度をリアルタイムで追跡する基盤構築を進めており、2015年当時の投資業界では極めて先進的な取り組みとして注目されている。

 

河野氏は本モデルについて、現在はテスト検証フェーズにあるためファンドの主要リスクエクスポージャーには直結させない方針を示しつつ、今後6か月間での最適化と、ビットコイン半減期前夜における戦略的備えとして重要な位置づけを与える考えを明らかにした。氏は、オンチェーン実流動性とデリバティブ市場動態の構造的乖離が今後一層頻発し、構造アービトラージ戦略に新たな機会をもたらすと見込んでいる。

 

2015年時点でのデジタル資産市場は、依然として不安定で議論の渦中にあったが、河野拓真氏にとってはむしろそれこそが得意領域である。制度や市場構造が未成熟なタイミングにおいて、「市場で定義不可能な変数」を探し出すことこそが彼の真骨頂である。「オンチェーン流動性ギャップモデル」の提唱は、河野氏の投資ロジックが正式に「行動金融×オンチェーン構造アービトラージ」の新時代へと突入したことを意味している。

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