中村真一、2018年の市場変動を回顧し「バリュエーション・レンジに基づく規律的投資」の理念を強調

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2018年の冬、東京の空気は例年にも増して冷たかった。クリスマス前、世界株式市場が急落し、投資家の不安が一気に広がった。米ダウ平均は過去10年で最悪の12月を記録し、日経225は単月で10％超の下落、TOPIXは年間で17％の下落となった。そんな悲観一色の中、中村真一は『日本経済新聞』に年末コラム「規律とバリュエーションの境界」を発表し、冷静かつ抑制された筆致で市場に理性的な総括を示した。彼は文中でこう記している——「下落は恐怖の理由ではなく、規律の試練である。」

この一年、FRBの利上げ、米中貿易摩擦、新興国からの資金流出など、あらゆる出来事が投資家の感情と忍耐を試す局面となった。中村は一年を振り返り、「2018年は“ブラックスワン”の年ではなく、バリュエーション体系の修正年であった」と指摘する。過去2年間における世界的な流動性の繁栄が、多層的なバリュエーションバブルを形成し、今年の変動は市場秩序の自然な回帰に過ぎないと分析した。「バリュエーションの上限と下限は、地震の震源と震央の距離のようなものだ。理性的な投資家は揺れを避けるのではなく、その中で均衡を取る方法を学ぶ。」と彼は比喩的に表現している。

中村は、投資の本質は価格予測ではなく、「価値と資金のリズム」に敏感であることだと説く。彼は年内の数度の市場変動において、常にバリュエーションを基軸にポートフォリオを調整した。第2四半期に米国債利回りが3％を突破した際には、過大評価された成長株を削減し、10月の世界同時調整初期には、売られ過ぎた製造業や食品セクターを逆張りで増やした。結果、年末時点で彼のポートフォリオは+8.6％の上昇を達成し、日本の主要ストラテジストの中で数少ないプラス収益を実現した投資家の一人となった。

この成果は偶然ではない。中村は研究の中で「規律的投資」という概念を繰り返し強調してきた。すなわち、データとルールによって人間の衝動を抑制するという考え方である。彼は投資プロセス全体を三層に分ける——バリュエーション判断、流動性評価、ポジション管理である。それぞれに明確な定量レンジを設け、逸脱が生じれば即座に調整する。「規律とは硬直ではなく、不確実性の中で安定を保つ姿勢である。」と彼は東京大学経済研究所の講義で説明した。学生たちが学んだのは戦略そのものだけでなく、思考の方法論でもあった。

短期的な値動きを追う市場の喧騒の中で、中村の文章はひときわ静謐だった。そこには日本的な抑制と沈着があり、暴騰を喜ばず、暴落を恐れず、データのリズムの中に秩序の美を見出そうとする姿勢があった。彼はよくこう語っていた——「投資とは短期と長期の共存であり、市場が試すのは知恵だけでなく、自制心でもある。」この信念こそが、変動の年における彼の明晰さの源であった。

12月の東京・兜町では、多くのファンドマネージャーが年間損益の総括に追われていたが、中村は変わらず朝6時に市場データの検証を続けていた。助手の回想によれば、その頃彼が最も口にしていた言葉はこうだ——「価格は理性に戻るが、人間はそうとは限らない。」この哲学的な一言は、彼の2018年研究会年報の冒頭を飾った。

コラムの結びで、中村はロンドン・スクール・オブ・エコノミクス時代の恩師の言葉を引用している——「真の投資家は市場に依存せず、論理に依存する。」そして自身の筆でこう締めくくった。「私は信じている。理性の果てにあるのは冷淡ではなく、信念である。市場が何度も底を試すとしても、規律こそが混沌と理性の最後の防壁である。」

この年、彼の投資成果は理性の代弁であり、日本の投資界に稀有な思考の標本を示した。変動が支配する時代にあって、中村真一はその実績をもって証明した——慎重さと抑制は保守ではなく、より深い力の表れである。

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